Jensen Huang vừa ký một cái gì đó có thể làm sập cả thị trường AI compute?

Ngày 15/8, Jensen Huang đứng cùng 6 gã khổng lồ Phố Wall tuyên bố biến AI compute thành một asset class riêng. Thị trường chỉ 'cải thiện nhẹ'. Tôi thấy mùi máu. Đây không phải là một bản tin thông thường. Đây là một tín hiệu cho thấy cuộc chơi đang chuyển từ 'ai có model tốt hơn' sang 'ai có cấu trúc vốn tinh vi hơn'. Nhưng nếu bạn nghĩ rằng việc NVIDIA hợp tác với BlackRock, Vanguard, State Street… để token hóa GPU là bullish cho crypto, bạn đang nhầm to. Hãy bắt đầu từ cấu trúc. Họ muốn tạo ra một 'tài sản độc lập' từ các cụm GPU. Các nhà đầu tư bỏ tiền vào, mua cổ phần trong một quỹ chuyên sở hữu GPU, cho thuê lại cho các công ty AI. Jensen hứa hẹn một 'cơ chế hỗ trợ giá trị còn lại' lên đến 25%. Nghe có vẻ an toàn? Sai. Đây là một cấu trúc nợ có tài sản đảm bảo (ABS) kiểu mới, nhưng tài sản đảm bảo là GPU — một thứ mất giá nhanh hơn cả sữa tươi. Khi mọi người đều nhìn về một hướng, tôi nhìn về hướng ngược lại. Tôi đã sống qua mùa ICO 2017, nơi những whitepaper đẹp như mơ biến thành zero sau 3 tháng. Tôi đã thấy các dự án 'cloud mining' hứa hẹn lợi nhuận 200% nhưng thực chất là circular financing. Và bây giờ, tôi thấy một cấu trúc được bảo kê bởi chính Jensen Huang, nhưng không có bất kỳ con số nào về doanh thu thực tế từ việc cho thuê GPU. Không có audit độc lập. Không có minh bạch về dòng tiền. Cốt lõi của vấn đề nằm ở dòng lệnh: ai sẽ trả tiền cho những GPU này? Các công ty AI khởi nghiệp? Họ đang đốt tiền. Các ông lớn cloud? Họ đã có AWS, Azure. Nếu nguồn thu từ bên thuê không đủ, thì lợi nhuận cho nhà đầu tư đến từ đâu? Câu trả lời duy nhất là: từ những nhà đầu tư mới. Đó là định nghĩa kinh điển của Ponzi. Lợi nhuận đến từ sự khác biệt, không phải sự đồng thuận. Sự đồng thuận ở đây là 'AI là tương lai, GPU là vàng'. Nhưng sự khác biệt là: vàng không mất giá 50% sau 3 năm. GPU thì có. Mức hỗ trợ 25% của NVIDIA chỉ là một tấm nệm mỏng manh. Nếu giá trị GPU giảm 40%, nhà đầu tư vẫn mất 15%. Và nếu thị trường AI compute bão hòa, giá cho thuê giảm, thì toàn bộ cấu trúc sụp đổ. Góc nhìn phản trực giác: Đây không phải là tin tốt cho decentralized compute networks như Render, io.net, Akash. Nếu thành công, nó hút hết thanh khoản từ các pool thanh khoản nhỏ lẻ sang các quỹ đầu tư tổ chức. Nếu thất bại, nó làm xấu mặt toàn bộ ngành công nghiệp 'token hóa tài sản thực'. Dù thế nào, các dự án DeFi compute cũng chịu thiệt. Tôi đã từng mất 70% danh mục vì không hedge trong bear market 2022. Tôi biết cảm giác khi một câu chuyện đẹp bị vỡ. Nếu bạn không thể giải thích nó cho một đứa trẻ 5 tuổi, bạn chưa hiểu nó. Hãy thử: 'Một công ty bán máy tính, họ nói với bạn rằng hãy cho họ tiền, họ sẽ mua máy tính, cho người khác thuê, và trả lãi cho bạn. Họ cũng hứa nếu máy tính rớt giá, họ sẽ bù 25%.' Đứa trẻ 5 tuổi sẽ hỏi: 'Vậy tiền lãi ở đâu ra?' Nếu bạn không trả lời được, thì bạn đang đầu tư vào một cấu trúc rỗng. Takeaway của tôi: Câu hỏi không phải là liệu AI compute có thể được token hóa hay không, mà là liệu thị trường có đủ trưởng thành để phân biệt giữa một asset thực sự và một cái bóng được thắp sáng bởi nụ cười của Jensen. Tôi sẽ không chạm vào bất kỳ token nào liên quan đến compute cho đến khi tôi nhìn thấy báo cáo tài chính đã được kiểm toán. Và tôi sẽ short NVDA nếu cấu trúc này được công bố chi tiết.