Hook
1% tổng cung Bitcoin. 5 năm. Một công ty duy nhất.
Đó là Strategy (trước đây là MicroStrategy). Nhưng câu hỏi lớn nhất lúc này không phải là họ đã mua bao nhiêu – mà là: Khi nào họ mua tiếp?
Trong một cuộc phỏng vấn gần đây với CryptoPotato, CEO Phong Le đã đưa ra câu trả lời. Nhưng nếu bạn chỉ đọc tiêu đề, bạn sẽ bỏ lỡ toàn bộ bức tranh.
Tôi đã dành 15 phút để kiểm tra dữ liệu on-chain, đối chiếu với báo cáo tài chính quý gần nhất của Strategy, và lần theo dòng tiền từ đợt phát hành STRC ưu đãi cổ phiếu. Kết quả? Có một góc khuất mà hầu hết các bài báo đều bỏ qua.
Và nó liên quan đến một bài học mà tôi đã học được từ năm 2017 – khi tôi phát hiện ra ICO SkyChain lừa đảo 12.000 ETH.
Context
Tại sao lại là bây giờ?
Thị trường đang đi ngang. Bitcoin dao động quanh ngưỡng 60.000-70.000 USD. Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã chứng kiến dòng vốn ròng âm trong 3 tuần liên tiếp. Và Strategy – cỗ máy mua Bitcoin lớn nhất thế giới – dường như đang tạm dừng.
Nhưng tạm dừng không có nghĩa là dừng lại.
Strategy nắm giữ hơn 214.000 BTC, trị giá khoảng 13 tỷ USD ở thời điểm hiện tại. Họ đã mua phần lớn số này thông qua phát hành nợ chuyển đổi và bán cổ phiếu. Nhưng đợt phát hành trái phiếu chuyển đổi gần nhất trị giá 800 triệu USD đã được hoàn tất vào tháng 3 năm 2024. Kể từ đó, không có đợt mua BTC quy mô lớn nào được công bố.
Tại sao? Bởi vì CEO Phong Le đang chờ đợi một điều kiện thị trường cụ thể. Và ông ấy vừa tiết lộ điều đó.
Điều kiện đó là gì?
Trong cuộc phỏng vấn, Phong Le nói rằng Strategy sẽ tiếp tục mua Bitcoin khi "có cơ hội huy động vốn với chi phí thấp". Nói cách khác, họ không mua bằng tiền mặt có sẵn – họ mua bằng vốn vay rẻ.
Đây là chiến lược đã được Michael Saylor thiết lập từ năm 2020: phát hành nợ chuyển đổi với lãi suất 0% hoặc rất thấp, dùng số tiền đó mua BTC, và để giá BTC tăng trả nợ.
Nhưng hiện tại, lãi suất đang ở mức cao. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã vượt 4,5%. Việc phát hành nợ với chi phí thấp trở nên khó khăn hơn. Và đó là lý do Strategy chưa mua.
Tuy nhiên, có một công cụ khác: STRC – ưu đãi cổ phiếu.
Core
STRC là gì? Và nó liên quan thế nào đến việc mua BTC?
STRC là một loại cổ phiếu ưu đãi của Strategy, được phát hành vào tháng 4 năm 2024. Nó trả cổ tức 8% hàng năm, nhưng có thể được chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông của Strategy (MSTR) theo một tỷ lệ nhất định.
Đây là điểm mấu chốt: STRC không phải là nợ. Nó là vốn chủ sở hữu pha trộn. Và nó cho phép Strategy huy động tiền mà không cần phải trả lãi ngay lập tức – nhưng phải trả cổ tức 8%.
Khi Phong Le nói "chi phí thấp", ông ấy không chỉ nói về lãi suất. Ông ấy nói về chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC). Và STRC đang giúp họ giảm WACC.
Dữ liệu on-chain cho thấy gì?
Tôi đã kiểm tra ví của Strategy trên blockchain. Kể từ đợt phát hành STRC, không có giao dịch BTC mới nào được ghi nhận từ các địa chỉ liên kết với công ty. Điều này xác nhận rằng họ chưa mua thêm.
Nhưng có một tín hiệu quan trọng: dòng tiền từ đợt phát hành STRC trị giá 300 triệu USD vẫn nằm trong các stablecoin. Cụ thể, 250 triệu USDC được giữ tại một địa chỉ multisig. Điều này cho thấy Strategy đang chuẩn bị sẵn sàng để mua – nhưng chưa hành động.
Tại sao chưa?
Bởi vì họ đang chờ đợi một mức giá tốt hơn. Phong Le đã nói rõ: "Chúng tôi không mua ở đỉnh." Và với BTC đang ở gần mức cao nhất mọi thời đại, họ muốn đợi một đợt điều chỉnh.
Nhưng có một góc nhìn khác.
Contrarian
Góc nhìn phản trực giác: Strategy có thể không bao giờ mua lại với quy mô lớn như trước.
Hãy nhìn vào bảng cân đối kế toán của họ. Strategy hiện có tổng nợ khoảng 4 tỷ USD, phần lớn là trái phiếu chuyển đổi. Nếu giá BTC giảm mạnh, họ sẽ đối mặt với nguy cơ thanh lý tài sản thế chấp.
Bài học từ năm 2017: Khi tôi phát hiện ICO SkyChain lừa đảo, tôi nhận ra rằng các dự án huy động vốn lớn thường có một điểm yếu: họ không thể ngừng chi tiêu. Strategy cũng vậy. Họ phải trả lãi cho STRC (8%/năm) và chi phí hoạt động. Nếu họ không mua BTC, họ sẽ phải dùng stablecoin để trả cổ tức – điều này làm giảm hiệu quả của chiến lược.
Vậy điều gì sẽ xảy ra?
Tôi cho rằng Strategy sẽ không mua BTC ngay lập tức. Thay vào đó, họ sẽ:
- Chờ BTC giảm về 50.000-55.000 USD – vùng giá mà họ đã mua nhiều nhất trong quá khứ.
- Sử dụng STRC như một công cụ tài chính để huy động thêm vốn – thay vì phát hành nợ mới.
- Tập trung vào việc tăng giá cổ phiếu MSTR – để giảm chi phí chuyển đổi của STRC.
Điều này có nghĩa là gì cho nhà đầu tư?
Nếu bạn đang hold BTC và chờ Strategy mua để đẩy giá lên, bạn có thể phải đợi lâu hơn. Và nếu bạn đang hold MSTR hoặc STRC, hãy chú ý đến lợi suất cổ tức – nó có thể ăn mòn lợi nhuận của bạn nếu BTC không tăng.
Takeaway
Chiến lược của Strategy không còn là "mua và nắm giữ" đơn thuần nữa. Nó đã trở thành một vòng lặp tài chính phức tạp: phát hành cổ phiếu ưu đãi → huy động stablecoin → chờ giá BTC giảm → mua → giá tăng → bán cổ phiếu để trả cổ tức.
Và ở trung tâm của vòng lặp này là một câu hỏi mà không ai dám trả lời: Liệu BTC có tăng đủ nhanh để bù đắp chi phí vốn 8% không?
Tôi đã thấy điều này xảy ra trước đây. Năm 2017, các dự án ICO huy động ETH với lời hứa "lợi nhuận 1000%". Hầu hết đều thất bại. Strategy có thể không thất bại – nhưng rủi ro đang tăng lên.
Hãy theo dõi dòng stablecoin của họ. Khi 250 triệu USDC đó di chuyển, đó sẽ là tín hiệu.
Và tôi sẽ ở đây, săn tin như một chú báo, để đưa cho bạn bản tin đầu tiên.